台股籌碼風險儀表板
近六日關鍵指標走勢
Z 穿越 +2.2 倒計時追蹤
當前市場技術定位（05/18）
重大警示
Z-Score：每日數據.xlsx（2014/04–2026/05，共 2,954 筆），252 日滾動均值／標準差（ddof=1）。所有日期使用同一資料集，內部一致。
維持率來源：財經 M 平方。外資期貨百分位：733 筆（2023/04–2026/05），P10=−41,300 口，P25=−36,095 口。
融資維持率是台股最重要的結構指標，但單看數字毫無意義——必須同時看「融資變化幅度」與「指數變化幅度」的比例關係，才能判斷市場真正發生什麼。
🧮 基礎公式
維持率 = 擔保品市值（股票市值）÷ 融資借款額 × 100% 分子（擔保品）= 融資戶持股目前市值 分母（借款） = 當初向券商借的金額 → 股價漲 ：分子↑ → 維持率↑（好） → 股價跌 ：分子↓ → 維持率↓（壞） → 主動還款：分母↓ → 維持率↑（好） → 繼續借錢：分母↑ → 維持率↓（壞）
🔴 機制一：追高型（融資暴增，槓桿惡化）
融資借款額的膨脹速度，超過股價上漲帶來的擔保品增值
→ 維持率上升緩慢、鈍化，甚至開始下降
→ 投資人「邊漲邊借更多錢」，槓桿越堆越高
識別信號（三條同時滿足）：
① 月增幅（20 TD）> +8.9%（P90 門檻）
② 指數同期上漲
③ 維持率絕對值 > 165% 且連 3 日以上下降
市場含義：多頭情緒高漲，但槓桿脆弱。一旦反轉，融資戶「斷頭賣壓」會嚴重放大跌幅。
歷史案例：2024/06–07 AI 頂，月增幅 +12.5%，Z 穿越 +2.2，14 TD 後見頂，後跌 -14.7%。
🟢 機制二：清洗型（融資縮減，被動回升）
融資借款額主動縮減（分母收縮）
→ 擔保品市值穩定或小幅回升
→ 維持率上升——但不是因為股價大漲驅動
→ 弱手主動離場，市場自然去槓桿
識別信號（四條同時滿足）：
① 融資餘額 5 日淨減（借款主動收縮）
② 維持率連 3 日以上上升
③ 維持率絕對值 < 160%（相對低位）
④ 月增幅持平或下降（非追高）
市場含義：底部沉澱，剩餘持倉都是強手，是最安全的佈局時機。
歷史案例：2025/04 關稅崩盤後，融資去槓放緩，維持率被動回升，後 60 日上漲 70%+。
⚫ 機制三：斷頭螺旋（股價急跌，強制賣壓連鎖）
分子（擔保品市值）急速崩潰，分母（借款額）相對穩定
→ 維持率急速下降
→ 逼近 130% → 券商「強制斷頭」賣出 → 股價再跌 → 再次斷頭
→ 形成惡性連鎖（斷頭螺旋）
關鍵門檻：
< 150%：輕度警戒 < 140%：嚴重警戒 < 130%：法定強制賣出線
底部前兆：每日維持率降幅開始收斂（去槓速度放慢）→ 此時才可分批佈局。
歷史案例：2025/04/11 關稅底，Z=-5.084，融資日降幅逐漸收斂後 V 型反彈。
▍七種情境（融資與指數的所有組合關係）
關鍵：情境①-③不需要幅度比（方向明確）。最難判斷的是融資減少且指數同時下跌（情境⑤⑥⑦），必須用幅度比來分辨機制二（健康去槓）還是機制三（危險被迫賣出）。
📐 幅度比：判斷「融資減少 + 指數下跌」時的核心工具
直覺比喻：
想像「融資餘額」是一顆氣球，「指數」是地板的高度。
今天兩個同時縮小——問題是：氣球縮得快，還是地板沉得快？
氣球縮得更快 → 有人主動放氣（主動去槓桿）→ 健康
地板沉得更快 → 地板拖著氣球縮（被迫賣出）→ 危險
幅度比 A（速度比）= 融資今天縮了多少% ÷ 指數今天跌了多少%
　> 1.2：融資縮速遠大於指數 → 主動去槓桿（機制二），健康
　1.0~1.2：大約等速 → 被動賣出為主，方向不明，觀察
　0.7~1.0：指數跌速略大 → 被迫賣出傾向，機制三前兆
　< 0.7：指數跌速遠大於融資縮速 → 被迫賣出確認，機制三危險訊號
幅度比 B（傷害比）= 維持率今天跌了多少% ÷ 指數今天跌了多少%
維持率 = 擔保品（股票市值）/ 借款額
如果指數跌1.39%，維持率卻跌2.89%——說明融資戶的持股比大盤跌得更慘
　≈ 1.0：融資戶持股與大盤同步，正常
　> 1.5：融資戶持股明顯比大盤弱，高風險
　> 2.0：嚴重警告！融資戶重壓了品質差的個股，維持率在快速惡化
計算範例（以某一日為例）：
假設某日：指數跌幅 = -1.5%；融資減幅 = -0.8% 速度比 A = 0.8 ÷ 1.5 = 0.53 → 低於 0.7，指數跌速遠大於融資縮速 → 機制三訊號（被迫賣出） 假設某日：維持率跌幅 = -3.0%；指數跌幅 = -1.5% 傷害比 B = 3.0 ÷ 1.5 = 2.0 → 等於 2.0 警戒線 → 融資戶持股集中在弱股，嚴重警告
#融資指數幅度比A維持率機制判斷
①增加上漲—↑ 健康🟢 健康多頭擴張
②增加 >P90上漲—↓ 鈍化🔴 機制一警戒（頭部累積）
③增加下跌—↓↓ 急降🔴 危險接刀（最危險）
④主動減少上漲—（指數漲，
無跌幅可計）		↑↑ 大升🟢 機制二確認（最健康）
⑤減少下跌>1.2↑ 或持平🟢 機制二進行中（健康去槓）
⑥減少下跌0.7~1.2↓ 小幅🟡 機制不明，觀察中
⑦減少急跌<0.7↓↓ 急降🔴 機制三前兆（被迫賣出）
⚠️ 機制一轉機制三：最危險的過渡期
機制一頭部累積後，常出現「融資首次轉減＋指數急跌」的臨界點。此時不能直接認定為機制二，必須用幅度比雙重驗證：
確認機制二（健康）的條件：
① 幅度比A > 1.0（融資縮得比指數跌得快）
② 幅度比B < 1.5（維持率不急劇惡化）
③ 連續 3 日：融資持續減少 且 維持率降幅逐日收窄
④ 月增幅開始下降（非追高的慣性延續）
確認機制三（危險）的條件：
① 幅度比A < 0.7（指數跌速遠大於融資縮速）
② 幅度比B > 2.0（維持率超敏感，持股質量差）
③ 維持率連跌且每日降幅加速擴大（非收斂）
④ 維持率接近 150%，斷頭風險顯著升高
視窗效應與視窗轉換期（2026/04/15–09/30）
什麼是「計算視窗」？
Z-Score 用過去 252 個交易日（約一年）的融資數據計算均值與標準差。這 252 天就是「計算視窗」。

什麼是「視窗效應」？
每過一天，視窗向前移動一天：最舊的一天「滾出」，今天「滾入」。
如果滾出的是一個極端低值，均值就會上升、標準差縮小，Z 值就會機械性改變——即使今天的融資餘額完全沒動。

2026 年的視窗轉換期
2025/04 關稅崩盤期間，融資餘額一度跌至 2,082 億。這批極端低點（共約 93 個交易日）從 2026/04/15 起陸續「滾出」252 日視窗。
效果：這些極低值退出後，均值上升、標準差縮小，Z 值即使融資沒動也會機械性下滑約 0.5，持續至 2026/09/30。

處理方式
視窗轉換期間，Z 下滑 ≠ 真正去槓桿，需搭配月增幅（20 交易日）判斷：
月增幅 > +8.9%（P90）→ 融資仍在暴增，Z 下滑是假象 月增幅 < -7.5%（P10）→ 融資真正縮減，去槓桿確認
所有門檻值均由真實台股歷史資料推導。所有當前數據請見「六日走勢」頁。
什麼是 Z-Score？
告訴你今天的融資餘額，相對於過去一年（252 個交易日）的歷史分布，站在哪個位置。Z=0 等於一年平均；Z=+2 比平均高出兩個標準差（非常高）；Z=-2 非常低。

計算步驟：
步驟一　資料來源：每日數據.xlsx 大盤融資融券（融資餘額欄，億元） 步驟二　滾動均值　mu = 融資餘額.rolling(252).mean() 步驟三　滾動標準差　sigma = 融資餘額.rolling(252).std(ddof=1) 步驟四　Z-Score = ( 今日融資餘額 − mu ) / sigma 備注：前 252 筆無效（NaN），有效期從第 253 筆起 驗算（04/14）：(4,149.55 − 2,895.53) / 635.47 = 1.9734 ✓
歷史回測績效（2,662 筆，2015–2026）：
Z 區間樣本數20TD後報酬20TD勝率訊號
Z > +2.562-0.80%44%🔴 極端頭部
+2.2 ~ +2.5103-1.35%43%🔴 頭部警戒線
+2.0 ~ +2.2195+1.40%57%⚠️ 頭部觀察
+1.5 ~ +2.0401+2.09%74%🟢 多頭健康擴張
0 ~ +1.5873+0.56%60%⚠️ 中性
Z < -2.0248+1.27%60%🟢 深度清洗底部
為什麼需要 MI Ratio？
Z-Score 有跨時代盲點：2014 年指數 9,000 點時融資 2,800 億是「高槓桿」，但 2026 年指數 41,000 點時融資 5,000 億可能只是普通水位。MI Ratio 以指數高低「標準化」融資，讓跨年代比較更公平。

計算步驟：
步驟一　MI_ratio = 融資餘額（億）÷ 收盤指數 × 10,000 範例：4,928 億 ÷ 41,172 × 10,000 = 1,197 步驟二　MI_52w = MI_ratio.rolling(252).rank(pct=True) × 100 → 52 週滾動百分位（今天的 MI 在過去一年中排第幾%） ⚠️ 跨時代說明：應使用「52 週滾動百分位」，不用全樣本百分位 原因：2014 年 MI 中位數 2,263；2026 年 MI 約 1,200，跨代比較失真
與 Z-Score 合併判斷（四象限）：
Z-ScoreMI 52w百分位象限20TD後報酬
> +2.2> P75🔴 Z高MI高-1.30%，W37%
> +2.2P25 ~ P75🟡 Z高MI中+0.72%，W54%
> +2.2< P25🟠 Z高MI低-0.40%（估）Z高可能誤判，觀察
< -1.5< P10（全樣本）🟢 雙底+5.50%，W99%
💡 典型對比：2023/07 Z=3.072（史上最高）但 MI_52w=P34（中性）→ 跌幅只 -4.3%。2024/07 Z=2.459，MI_52w=P43 → 因雙空確認跌 -14.7%。MI 是解釋「同樣的 Z，為什麼跌幅差這麼多」的關鍵維度。
① P/C 比率是什麼？
先認識兩種選擇權： P/C 比率 = 市場上「跌票」的數量 ÷「漲票」的數量
比率高 → 大家買了更多跌票；比率低 → 大家買了更多漲票。

② 版本A 和版本B — 兩種不同的計算方式
這是最容易混淆的部分，用一個球賽比喻說清楚：

🎫 版本A（買方未平倉比）— 只算「花錢買票的人」
只計算「主動花錢買進」的選擇權口數。
就像問：「今天買跌票的人 vs 買漲票的人，誰比較多？」
只計算觀眾（主動買票的人），不管發票的人（莊家）。
P/C 版A = Put 買方未平倉合計（三方）÷ Call 買方未平倉合計（三方） 歷史百分位（727筆）：P10=0.80 · P50=1.05 · P90=1.44
📊 版本B（總未平倉比）— 算「所有場上的票」
計算市場上「所有」選擇權口數，包含主動買的 + 莊家賣出去的。
就像問：「現在球場裡跌票的總數（不管誰持有）vs 漲票的總數，誰比較多？」
更全面，但因為包含莊家的「賣出倉位」，可能被護盤行為稀釋。
P/C 版B = 總Put未平倉（買方+賣方合計）÷ 總Call未平倉（買方+賣方合計） 歷史百分位（732筆）：P10=0.84 · P50=1.04 · P90=1.38
版A 和版B 為什麼會有差距？用一個例子說清楚：

市場上每一筆選擇權交易，一定有一個「買方」和一個「賣方」。
版A 只算三大法人（自营商、投信、外資）的買方部位。
版B 算三大法人的買方部位 + 賣方部位合計（散戶的部位兩版本都不算）。

情況①：莊家（自营商）賣出Put（Sell Put）給散戶
→ 自营商的「賣方Put OI」進入版B的Put分子（↑），但不進入版A（版A只看買方）
→ 散戶「買方Put OI」不在三大法人裡，兩個版本都不算
→ 結果：版B的Put多了莊家賣方那份 → 版B > 版A
→ 解讀：莊家在賣Put（護盤），承擔下跌損失 → 🟢 偏多

情況②：莊家買入Put（Buy Put）保護 + 莊家賣出Call（Sell Call）
→ 自营商的「買方Put OI」同時進入版A和版B的Put分子，兩版本Put分子差不多
→ 自营商的「賣方Call OI」進入版B的Call分母（↑），讓版B的分母變大，版B整體比率↓
→ 版A的Call分母只算買方，沒這部分 → 版A分母較小 → 版A比率較高
→ 結果：版A > 版B
→ 解讀：機構同時Buy Put（建立保護）+ Sell Call（壓制上漲），真實看空 → 🔴 頭部

一句話記住：
版B > 版A → 莊家的「賣方Put OI」讓版B變大 → 莊家在賣Put護盤 → 🟢
版A > 版B → 莊家的「賣方Call OI」讓版B的Call分母變大，壓低版B → 莊家在Sell Call壓盤 + Buy Put保護 → 🔴

⚠️ 注意：版A 本身不包含任何賣方部位，「Sell Put」不會直接出現在版A裡。版A和版B的差距，反映的是莊家賣方部位（尤其是Sell Call和Sell Put）的相對比例。

③ 台股的特殊邏輯 — 為什麼P/C高不一定代表看空？
在美股，P/C 高 = 大家在買保護 = 市場恐慌看空。
但台股版A有個反直覺的地方：P/C版A高，在很多時候反而是偏多訊號！

原因：台股自營商（莊家）習慣大量「賣出跌票（Sell Put）」來護盤——他們賣了很多跌票，如果指數跌破他們賣出的價格，他們就要賠大錢。所以他們有極強的動機不讓指數跌。
結果：市場上的「跌票買方」增加（版A的分子增加）→ P/C版A看起來很高 → 但這只是因為莊家在護盤，不是看空。

版本B 比較接近美股的直覺：因為版B把莊家 Sell Put 的倉位也算進去，可以更真實反映整體Put/Call比例。
當版B也同樣高時 → 說明Put需求是真實的，不是護盤造成 → 訊號更可信。

④ 自營商（莊家）的四種策略 — 看懂他們在幹嘛
自營商是市場最大的選擇權玩家，他們的策略決定了市場的支撐點和壓力點。

🟢 策略一：Sell Put（護盤）
莊家「賣出跌票」——他們承諾「如果指數跌到某個價格，他們就按那個價格買進」。
白話：莊家下了賭注，賭指數不會跌太深。如果跌了，他們賠錢。
所以他們有強烈動機護盤，避免指數跌破那個價格。
識別：自營商Put淨額 < -3,000口（負數=淨賣出Put） 結果：P/C版A偏高（跌票買方增加），但版B不一定高 意義：🟢 護盤行為，偏多訊號
⚠️ 策略二：Sell Call（壓盤）
莊家「賣出漲票」——他們承諾「如果指數漲到某個價格，他們就按那個價格賣出」。
白話：莊家賭指數不會漲太高。如果漲了，他們賠錢。
所以他們有動機壓制指數，不讓它突破那個壓力點。
識別：自營商Call淨額 < -3,000口（負數=淨賣出Call） 意義：⚠️ 壓盤行為，指數突破困難
🔴 策略三：Sell Strangle（雙向圍欄，偏空）
莊家同時「賣出漲票」和「賣出跌票」——他們賭指數既不漲也不跌，就困在一個區間。
Strangle 字面意思是「掐住」——上方有壓力牆（Sell Call），下方有支撐底（Sell Put），把指數掐在中間。
為什麼偏空？因為他們需要指數保持平靜。如果大漲或大跌，他們都會損失。所以他們不希望市場有大行情，更傾向壓制波動，短期偏空。
識別：自營商Call淨額 < -3,000口 AND 自營商Put淨額 < -3,000口（兩個都是負數） 歷史：觸發後 5TD 報酬 -1.20%（W37%） 意義：🔴 最隱藏的偏空訊號
🔵 策略四：Buy Call + Buy Put（押波動，方向中性）
莊家同時「買進漲票」和「買進跌票」——他們押注市場即將出現大幅波動，但不確定是漲還是跌。
白話：同時買了「漲就賺」和「跌就賺」的票。只要市場大幅移動，至少有一張賺錢。如果市場橫盤，兩張都虧權利金。
專業術語：Long Strangle 或 Long Straddle。
識別：自營商Call淨額 > +3,000口 AND 自營商Put淨額 > +3,000口（兩個都是正數） 意義：🔵 押注波動放大，方向中性，不觸發 Sell Strangle 偏空訊號 暗示：自營商預期近期有重要事件或行情波動
⑤ 倒莊監控 — 莊家設的「牆壁」在哪裡？
莊家賣了大量「漲票（Sell Call）」和「跌票（Sell Put）」，他們最不希望指數突破這些價位。

指標白話意思實際效果
Call 未平倉最多的履約價莊家賣最多漲票的價格 = 上方壓力牆指數難以突破，莊家在此護空
Put 未平倉最多的履約價莊家賣最多跌票的價格 = 下方支撐地板指數不易跌破，莊家在此護多
Max Pain = (壓力+支撐) ÷ 2讓莊家損失最小的指數點位結算日前指數有「磁吸」現象，往此靠近
💡 Pin Risk 期間（結算日前後 3TD）：指數有被引導到 Max Pain 附近的傾向，等結算完成後觀察真實方向。

⑥ P/C 高位型態 — 最終判斷：是「頭部保護」還是「護盤信號」？
當 P/C 比率超過歷史 P90 時，不要急著看空。最關鍵的問題是：誰在買跌票？為什麼買？

情況版A版B版A vs 版B自營商Put淨Z解讀
機構高位買保護
（頭部確認）		 >P90略低於版A 版A > 版B 正（Buy Put） >+2.2 🔴 機構Buy Put + Sell Call，Sell Call讓版B的Call分母增大，版B下降。版A高、版B低 = 真實頭部保護。
案例：2024/07/17 版A=P95.5，版B=P81.7，後市跌-14.7%
莊家護盤
（底部偏多）		 高或中略高於版A 版B > 版A 負（Sell Put） <0 🟢 莊家Sell Put，賣方Put OI計入版B分子但不計版A→版B被墊高。版B>版A = 護盤行為，偏多。
案例：2025/04 關稅底，自营Sell Put -9,475口，後市大漲
散戶恐慌
（中性）		 高接近版A 版B ≈ 版A 中性 中性 ⚠️ 版A和版B差距小，無明顯莊家賣方行為。恐慌情緒推高，無方向預測力
⚠️ P/C版A 單獨使用幾乎無效：歷史回測顯示，無論P/C高或低，後市均為正報酬（W62–85%），根本無法用P/C值本身區分多空方向。P/C 的預測力只在同時滿足以下全部條件才成立：
① Z > +2.2（融資槓桿極高）
② P/C版A > P90（大量買保護）
③ 版A > 版B（機構Buy Put而非莊家Sell Put護盤）
④ 自營商/外資淨 Buy Put（確認驅動方是機構在買保護，非散戶恐慌）
為什麼看 20 日累計而不是單日？
外資每日買賣超充滿雜訊，單日數字幾乎無預測力。連續 20 個交易日（約一個月）的方向，才反映外資的中期立場。
歷史中位數 = -1 億（結構性微賣超是常態，小幅賣超不必恐慌）。

計算步驟：
步驟一　資料來源：三大法人現貨買賣 sheet，外資買賣超欄（億元） 步驟二　外資20日累計 = 外資買賣超.rolling(20).sum() 全樣本（2,685 筆，2015–2026）百分位： P10 = -167億 · P25 = -70億 · P50 = -1億 · P75 = +57億 · P90 = +142億
核心規則——必須搭配 Z-Score 才有效：
條件20TD後報酬20TD勝率說明
Z > +2.2 且 外資20日 > 0（仍買超）-0.27%64%頭部訊號弱
Z > +2.2 且 外資20日 < 0（轉賣超）-1.65%30%頭部訊號強化
Z > +2.2 且 外資20日 < −200億-1.74%28%最強頭部確認
⚠️ 外資賣超本身不代表看空：單獨看外資極端賣超（<P5），歷史報酬仍為正（+1.38%）。只有在 Z > +2.2 的前提下，外資賣超才具備有效空頭預測力。
為什麼廣度比指數重要？
台灣加權指數由少數大型股（如台積電）主導。若只有這幾檔在漲，指數看起來很好，但多數股票可能都在跌。ADL 就是揪出「表面繁榮，實則空洞」的廣度背離。

計算步驟：
步驟一　每日淨上漲家數 = 上漲家數 − 下跌家數 步驟二　ADL（騰落線）= 前日 ADL + 今日淨上漲家數（逐日累積） ADL 持續創新高 = 真實普漲，最健康的市場 ADL 持續創新低 = 多數股票在跌，指數漲是假象（廣度背離） 有數據以來最低點：-200,399（2026/03/31）
ADL 走勢上漲家數比例市場含義
ADL 創波段新高> 55%🟢 普漲型多頭，最健康
ADL 站上10日均45–55%🟡 中性，方向待確認
ADL 跌破10日均> 45%⚠️ 廣度轉差
ADL 創有數據以來新低< 40%🔴 廣度背離，市場空洞化
概念：從台指期小型合約扣除三大法人後，計算散戶的淨多空比例。這是反向指標——散戶越極端偏多，市場反而可能下跌；散戶越極端偏空，市場反而可能反彈。

計算步驟：
步驟一　散戶多空比 = ( 全市場未平倉 − 三大法人淨部位 ) ÷ 全市場成交量 × 100% 步驟二　小台 MTX、微台 XMT 分開計算（門檻不同，禁止混用） ⚠️ 有效預測窗口：3–5 個交易日後（禁止用於當天或隔天操作） 反向訊號門檻（244筆，2025–2026）： 小台 MTX：P10=-14.7%（偏多訊號） · P90=+26.6%（偏空訊號） 微台 XMT：P10=-33.1%（偏多訊號） · P90=+34.9%（偏空訊號）
⚠️ 中間區間（未達 P10 或 P90）沒有推論效力，強制給中性判斷，不可臆測方向。
借券賣出 vs 融券，核心差異：
融券（散戶放空）借券賣出（法人放空）
使用者散戶、一般投資人機構法人（基金、外資）
規模相對小遠大於融券（約 10–15 倍）
訊號意義散戶情緒（反向）法人主動做空意圖（正向）
判讀重點趨勢方向5 日累計淨增減（不看總量）
計算步驟與門檻：
步驟一　借券5日累計 = 借券賣出增減張數.rolling(5).sum() 步驟二　判斷訊號： 淨減 > 30萬張（P95） → 🟢 機構大幅回補，偏多（5TD+0.56%） 淨減 > 50萬張 且 Z < -1 → 🟢 複合底部訊號（5TD+0.88%） 變化 < ±10萬張 → 🟡 中性 淨增 > 50萬張 且 指數同期下跌 → 🔴 機構主動建空，偏空
⚠️ 季節性回補效應（重要：這兩段期間借券訊號一律無效）

① 每年 3–4 月（股東會強制回補期）
台灣法規規定，股票借出方若遇到股東會基準日，必須提前召回借券，讓持有人能行使投票權。
→ 不論市場多空，3–4 月借券餘額都會系統性大幅下降，屬純法規行為。

② 每年 6–8 月（除息季 ETF 換股期）
大型 ETF（如元大台灣50）每年 7 月調整成分股，加上除息前後機構大量調整避險部位，借券出現系統性波動。
→ 同樣屬機械性操作，非主動做空意圖。

規則：3–4 月或 6–8 月期間，借券訊號一律視為無效，給中性判斷。
融券趨勢（散戶放空動向）：
非旺季期間連 5 日增加 → 散戶在追空，但正確率有限，且堆積的融券反而是潛在軋空能量。
連 5 日減少且指數大漲 → 散戶認輸回補，短線偏多訊號。
什麼是投信護盤？
投信（共同基金）是台股重要的內部平衡力量。市場急跌時，政策性引導或避險操作會讓投信大量進場。觀察投信20日累計買賣超方向，可判斷護盤力道。

計算步驟：
資料來源：三大法人現貨買賣 sheet，投信買賣超欄（億元） 投信20日累計 = 投信買賣超.rolling(20).sum() 歷史百分位（2,640筆，2015–2026）： P10=−67億 · P25=−30億 · P50=+23億 · P75=+168億 · P90=+483億
兩種警示型態（均為弱訊號，樣本集中單一事件）：
型態觸發條件解讀歷史案例
🔴 頭部護盤投信20日 >+483億(P90) AND Z>+2.2投信在高位大量買入，護盤僅延緩下跌僅1例（2024/06-07 AI頂，18筆）
🟢 底部支撐投信20日 >+483億(P90) AND Z<0崩跌中投信護盤，底部重要支撐僅1例（2025Q2關稅底，39筆）
⚠️ 各只有1個歷史事件，樣本集中，統計可靠度不足。僅作輔助警示，不可作為主要操作依據。
量能在本框架的角色：
本籌碼框架以法人部位（外資、自營商、融資融券）為核心。成交量作為輔助確認工具，不單獨判斷方向，但在以下情境有重要意義：

量能與籌碼的交叉確認：
訊號確認（量能放大）： 外資賣超 + 成交量放大 → 賣壓真實，空頭訊號確認 指數大漲 + 成交量萎縮 → 量縮上漲，多頭信心不足（上方壓力大） 指數急跌 + 成交量縮小 → 量縮下跌，恐慌程度有限，底部訊號 訊號弱化（量能萎縮）： ADL 創新低 + 成交量持續萎縮 → 下跌是惰性而非主動砸盤，底部近了 維持率急降 + 成交量放大 → 斷頭賣壓強烈，機制三確認 參考門檻（非精確計算）： 近期日均量 × 1.5 倍 = 放量 近期日均量 × 0.6 倍 = 縮量
💡 目前儀表板不追蹤成交量欄位，用者可自行從券商軟體觀察，與籌碼訊號交叉確認。
什麼是結算日？
台指期每個月的第三個週三是「結算日」，當月所有台指期貨合約在此日強制到期。法人在這一天必須「了結」所有未平倉的當月合約，重新建立次月部位。

什麼是 Pin Risk（磁吸效應）？
法人手中持有大量 Sell Call（上方壓力）和 Sell Put（下方支撐），如果指數在結算時偏離這些履約價，他們就會虧損。因此，結算日前法人會想辦法把指數「操控」到對自己最有利的位置——也就是選擇權最大痛苦點（Max Pain）。

Max Pain = （Call 最大未平倉履約價 + Put 最大未平倉履約價）÷ 2

什麼是 Pin Risk 期間？
結算日前後 3 個交易日（共 6TD 視窗），法人操控力道最活躍。

Pin Risk 對各指標的具體影響：
P/C Ratio（版本A/B）： 結算後換月第一週，P/C 因新月合約建倉而瞬間降溫，屬常態， 不代表市場看法改變。 外資期貨淨未平倉： 結算當週，外資未平倉可能因換倉而大幅波動（滾倉至次月）。 若接近結算，必須確認數據來自「次月合約」，否則數字無意義。 倒莊監控（Max Pain）： Pin Risk 期間，指數有被引導到 Max Pain 附近的傾向， 倒莊的 Call 壓力和 Put 支撐此時最重要的參考指標。 融資維持率（6–8月除息季）： 股票除息後，擔保品市值技術性縮水，維持率機械性下降， 不代表融資戶持股虧損，不可誤判為結構崩壞（機制三）。
⚠️ Pin Risk 期間（結算日 ±3TD）：等結算完成後觀察真實方向。
如何計算下次結算日？
每個月的第三個週三 = 結算日。
例：2026/05 第三個週三 = 05/20，結算前 3TD = 05/15、05/16、05/19 均屬 Pin Risk 期間。
所有數值由真實台股歷史資料推導，均標明樣本數與區間。
TD（Trading Day）= 交易日，即扣除週末與假日後的實際開盤日數。1TD ≈ 1 天、5TD ≈ 一週、20TD ≈ 一個月、252TD ≈ 一年。
W%（Win Rate = 勝率）= 在歷史同等條件下，後市指定期間內「指數上漲」的次數比例。例：W43% 表示歷史上此條件發生後，20TD 內有 43% 的機率上漲（57% 機率下跌或持平）。W < 50% 代表歷史上下跌的次數比上漲多。
Z 穿越 +2.2 頭部事件記錄（10次，2017–2024）
歷史平均：穿越後 72 TD（約14週）到指數頂峰，頂峰後 11 TD 觸發首跌 -5%。
假穿越判定：穿越後 20TD 內 Z 退回 <2.0 → 計時重置；否則持續有效。
#穿越日穿越Z指數Z峰值指數峰日穿越→峰（TD）峰→跌-5%（TD）後20TD報酬備注
12017-03-032.2219,6482.6802017-08-071075+1.69%跌幅-3.4%，弱
22017-08-302.26610,5693.002★2018-01-2310110-2.30%Z過3.0，峰後全年-28%
32017-11-282.20210,7072.2682018-01-233910-2.66%⚠️ 與#2共頂
42019-10-212.27011,1842.957★2020-01-14605+3.72%峰後 COVID 引爆
52019-12-312.20511,9972.2052020-01-1495-3.20%⚠️ 與#4共頂
62021-01-042.20614,9022.3122021-07-0511829+3.41%假穿越，Z退回<2.0
72021-04-082.25916,9262.677★2021-07-156821+2.12%68TD到頂，峰後-10%
82021-06-302.29117,7552.459★2021-07-151121-3.49%⚠️ 與#7共頂
92023-07-142.40617,2843.072★2023-12-2911612-5.15%Z史上最高；跌幅-4.3%（法人未看空）
102024-06-212.23423,2532.504★2024-07-11146-1.65%最標準案例：14TD頂，6TD後跌-14.7%
歷史底部特徵（精確計算，2,954 筆）
事件融資ZZ百分位融資餘額指數MI Ratio後市
2020-03-19 COVID 底-5.201P0.0929 億8,6811,070後20TD+8.3%；後60TD+35%
2022-10-25 升息谷底-1.857P10.91,679 億12,6661,326後60TD+25%
2025-04-11 關稅崩盤底-5.084P0.12,140 億19,5291,096後20TD+10%；後60TD+70%+
歷史頭部特徵（精確計算）
事件融資ZZ百分位指數MI 52w%Z×MI象限後市跌幅
2021-07-05 航運Z峰+2.459P97.417,919P84🔴 Z高MI高-10%+
2023-07-24 Z史上最高+3.072P10017,034P34🟠 Z高MI低-4.3%（法人未看空）
2024-07-11 AI頂（最標準）+2.459P97.524,390P43🟡 Z高MI中-14.7%（雙空確認後）
2024 AI 頂雙空觸發時序（最標準對照）
日期距穿越Z（TD）Z大台外資（P）外資選擇權訊號
2024-06-210 TD2.234P58.9P9.2（-12,883口）→ 中性（外資期貨未偏空）
2024-07-1114 TD（指數頂）2.459P27.6（-35,249口）P15.3（-9,832口）🔴 雙空確認，此日可識別頂部
2024-07-1920 TD（跌-5%）2.334P19.9P3.7（-16,787口）🔴🔴 三方極端偏空
2024-08-0533 TD（最大跌幅）1.324P14.6P7.0（-14,446口）跌-14.7%（雙空後 20 TD）
💡 雙空確認在指數頂部當日即可識別（比首跌-5%早 6TD），是真正有效的預警工具。
外資大台期貨百分位基準（733筆，2023/04–2026/05）
百分位淨口數意義應用
P10-41,300 口極端偏空（歷史前10%最空）低於此值即為「極端偏空」，雙空觸發前提之一
P25-36,095 口雙空觸發門檻大台<P25 + 選擇權<-5,000口 → 5TD後-0.75%
P50-25,609 口中性—
P75-6,348 口雙多觸發門檻大台>P75 + 選擇權>+5,000口 → 偏多確認
P90+4,143 口積極做多—
共 8 種情境，涵蓋市場完整週期。每個情境有精確的量化觸發條件。
⭐ 情境一：醞釀期（多頭佈局）
① Z < -0.5（槓桿低）② 融資5日淨減（仍在去槓但放緩）③ 指數5日±3%以內（橫盤）④ ADL不再創新低 ⑤ 維持率連3日被動回升 → 機制二確認
回測（n=353）：20日 +0.48%，W54%
✅ 情境二：主升段（順勢做多）
① Z=0~+2.2 ② 融資5日淨增 ③ 指數5日漲>+1% ④ ADL同步上升、上漲家數>55% ⑤ 維持率穩定
前兆：ADL背離／月增幅突破P90（+8.9%）／Z向+2.2靠近
回測（n=410）：20日 +1.72%，W66%
⚠️ 情境三：頭部區（高檔背離）
① Z>+2.2（主觸發）② 月增幅>+8.9%（P90）③ ADL背離（指數漲但ADL不創高）④ 外資20日轉賣超或雙空確認 ⑤ 維持率高位鈍化
回測（n=70）：20日 -2.31%，W29%
🚨 情境四：結構崩壞（指數失真）
① 指數5日漲>+1% ② 融資5日淨減（散戶在出場）③ ADL廣度明顯背離 ④ 維持率可能偏高或鈍化（非下降）
回測（n=109）：20日 +0.80%，W53%
🔴 情境五：初跌段（散戶接刀）
① 指數5日跌<-1% ② 融資5日持平或增加（散戶逆勢加碼）③ Z>0 ④ ADL轉跌，上漲家數<45% ⑤ 維持率急降（機制三前段）
回測（n=250）：20日 +0.95%，W63%
⚫ 情境六：主跌段（斷頭清洗）
① 指數5日跌<-3% ② 融資5日增速（mc5）<-3%（5日跌速超過3%） ③ Z<-0.5 ④ 維持率逼近130%危險線
底部前兆：日降幅開始收斂
回測（n=63）：20日 +1.56%，W52%
✅ 情境七：落底反轉（V型確認）
① Z<-2.0 ② 融資去槓放緩（margin_acc5>+2.71%，P90）③ 指數5日±3%（止穩）④ ADL止跌 ⑤ 維持率被動回升
⚠ 限制：V型衝擊有效（2020 COVID/2025關稅），多波段結構性熊市失效
回測（n=32）：20日 +2.66%，W56%
✨ 情境八：清洗後創高型（籌碼健康）
① Z<+1.5（清洗充分）② 指數在60日高點98%以內且20日漲>+3% ③ ADL廣度同步上升
回測（n=221）：20日 +2.07%，W65%
情境週期循環圖（概念）
週期位置情境Z-Score融資方向廣度
底部完成情境七→一Z<-2.0→Z<-0.5急降後放緩止跌轉升
多頭初升情境一→二Z<0→Z<+2.2淨增加普漲
多頭健康高位情境八Z<+1.5（清洗後）低槓桿再增廣度健康
頭部累積情境三Z>+2.2暴增（月增P90）開始背離
指數失真情境四Z高淨減但指數漲ADL背離
初跌段情境五Z>0持平或增惡化
主跌段情境六Z急降中急降（斷頭）崩壞
資料基礎：外資小台淨未平倉 755筆（2023/04–2026/05）、選擇權買賣權 4,523筆、大盤融資餘額 791筆、37個結算週期完整逐週驗算。

洗盤白話定義：主力在結算前製造短暫下跌恐慌，把散戶的多頭部位嚇跑（融資被迫賣出），然後在結算後快速回補期貨空頭，讓指數回彈。散戶在低點出場，主力賺了期貨差價和心理壓迫的收益。
兩個核心條件：①散戶方向極端一致（可以割的目標）②外資持有大量反向期貨空頭（能且願意操控的主力）
▍指紋1：Pin Risk 期間融資下降頻率（791筆，2023/04–2026/05）
白話：洗盤的恐慌會讓散戶提前把融資部位賣掉。若 Pin Risk 期（結算前後3TD）的融資下降天比例，顯著高於一般交易日，說明結算周有額外賣壓。

期間天數融資下降天數下降比例意義
Pin Risk 期（結算前後3TD）151日88日58%超過半數交易日融資在下降
一般交易日640日300日47%基準水準
📌 結論：Pin Risk期融資下降頻率（58%）高於一般日（47%），差距11個百分位。結算周確實有更多散戶提前賣出融資持股。
▍指紋2：Pin Risk 期間 P/C Ratio 偏高（選擇權買賣權 4,523筆）
白話：P/C = 跌票需求 ÷ 漲票需求。Pin Risk 期若 P/C 更高，說明市場在結算前更大量地買保護票——這正是洗盤製造緊張氛圍的特徵。

期間天數P/C版A均值超過歷史P90（1.435）比例意義
Pin Risk 期103日1.11614%P/C偏高，跌票需求旺
一般交易日121日1.0437%基準水準
📌 結論：Pin Risk期 P/C 比一般日高7.5%（1.116 vs 1.043），超過P90的比例翻倍（14% vs 7%）。結算前保護需求更大，是洗盤醞釀的結構性溫床。
▍指紋3：自營商策略（Sell Strangle vs Buy Strangle）
白話：Sell Strangle（同時賣出漲票和跌票）= 自營商把指數夾在區間，是最隱藏的偏空訊號。若結算周特別容易出現，代表自營商主動設牢籠。

期間天數Sell Strangle頻率Buy Strangle（押波動）頻率
Pin Risk 期103日3%（4/103日）33%（35/103日）
一般交易日121日4%（5/121日）35%（43/121日）
⚠️ 統計結論：Sell Strangle 在 Pin Risk vs 一般日無顯著差異（3% vs 4%）。自營商不會特別在結算周設牢籠，指紋3在統計上不成立。但 Buy Strangle 高達33%，代表結算周自營商更常押注大波動即將發生。
▍指紋4：外資小台極端偏空（低於P10門檻）時，後5TD指數走勢
白話：外資小台空到歷史前10%（最空的10%天）時，這是「真實方向性看空」還是「暫時洗盤」？看後市就知道。

外資小台條件觸發天數後5TD指數均值勝率（上漲比例）訊號類型
<P10（極端偏空，<−6,951口）76日−11.90%21%🔴 真實空頭方向訊號
>P90（極端偏多，>+7,419口）75日——偏多方向
⚠️ 重要發現：外資小台極端偏空後，市場大概率繼續下跌（−11.9%，勝率21%），而非短暫洗盤後回彈。這說明外資極端偏空是真實方向性判斷，不是單純戰術性洗盤。
▍指紋5：外資小台結算後回補行為（37個結算週期逐週驗算）
白話：真正的洗盤特徵——主力在結算後會快速回補期貨空頭（空頭平倉讓指數反彈）。若結算後不但不回補反而加碼空頭，說明這是真實看空，不是洗盤。

分組條件次數+1TD回補率（>+1000口）+1TD均值+3TD均值洗盤判斷
偏空結算（<−5,000口）5次80%（4/5）+870口+2,414口🟢 高機率洗盤
偏多結算（>+5,000口）8次0%（0/8）−5,256口−6,892口🔴 確認趨勢延伸
P/C>1.4時結算10次40%+765口+256口⚠ 偏向回補
P/C<1.0時結算16次31%−713口−1,872口偏向繼續空
全樣本（37次）37次45%（17/37）+28口−491口→ 幾乎隨機
💡 核心結論：結算時外資「偏空」→ 80%機率結算後回補（洗盤確認）；結算時外資「偏多」→ 100%繼續加空（趨勢延伸）。方向決定一切。
▍37次結算週期完整記錄（精確至結算日，含+1/+2/+3/+5TD逐週驗算）
資料說明：外資小台淨未平倉口數，正=淨多，負=淨空。pre5=結算前5TD均值。+1~+5TD為結算後變化量（結算後倉位 − 結算日倉位）。✅=+1TD回補>1000口　🔴=+1TD加空<−1000口　→=持平
結算日結算日小台pre5均P/C指數+1TD+2TD+3TD+5TD融資5D%判
2023/04/19−6,850+1,4940.74611,026+4,674−2,768+3,171−628+29.7%回補
2023/05/17+10,710−2,7210.70110,008−5,296−7,228−10,017−14,397−18.7%加空
2023/06/21+2,618−11,7500.70917,337−3,774−2,558−1,480−3,706+15.8%加空
2023/07/19+1,346+6,4500.73910,947+4,369−2,332−554−5,091+6.7%回補
2023/08/16−4,634−4,8520.7999,031+111−5,808−3,482+10,762−18.2%持平
2023/09/20−9,612−1,5670.90612,584−10,626−4,279+5,761−1,090+36.5%加空
2023/10/18−4,306−4,8561.0579,775+2,258+950−5,923+3,568+4.4%回補
2023/11/15+6,472+15,7840.9648,486−977−703−5,288−6,366−24.9%持平
2023/12/20+6,193−1,6621.19414,223−11,344−10,481−7,290+3,555+44.2%加空
2024/01/17−7,756−5,9051.4309,448+6,632+21,616+14,709+22,028−21.6%回補
2024/02/21+1,537+13,1850.93916,213+3,855−1,218+4,370+3,078+55.5%回補
2024/03/20+3,603+3,9741.2819,286+8,200−2,484−162+1,419+15.1%回補
2024/04/17+6,630−4,2121.4009,718−112−10,637−5,965+7,222−33.3%持平
2024/05/15+8,314+11,5371.236—−5,659−6,419−10,390−1,216−33.9%加空
2024/06/19+5,961−7,1281.48010,779−8,530−9,547−15,828−9,175+14.0%加空
2024/07/17 ★AI頂−4,214−8271.56710,461−2,387−388−2,390−4,871−21.0%加空
2024/08/21−2,780−8,1301.47916,819−1,114+1,492+3,640+5,794+20.5%加空
2024/09/18−1,444+4,6101.118—+948+2,490+1,760+7,826+11.8%持平
2024/10/16−1,747+6,6771.0449,322−2,334+2,537−2,008−2,511−31.4%加空
2024/11/20−5,875+4,3821.15213,807+1,194+8,898+3,078+4,212+22.3%回補
2024/12/18−610−3540.8169,640−2,568−4,887+8,270+4,060+20.4%加空
2025/01/15−3,322−4,5711.031—+6,032+4,015+1,052+8,774−29.5%回補
2025/02/19+735+4,4140.92310,391−3,360+125−1,253−2,172+25.9%加空
2025/03/19−3,120+6360.83610,479+7,976+2,399+475+4,074−10.7%回補
2025/04/16−5,176+5,9920.6668,560+2,477+124−320+8,556−39.5%回補
2025/05/21+6,878+5,5050.91316,596−7,365−6,505−8,383−5,699+31.0%加空
2025/06/18+924+3,8700.92510,786−5,994−4,361−5,407−3,009+10.5%加空
2025/07/16+5,664+1,2060.7678,992−2,764−6,289−7,997−5,426−24.4%加空
2025/08/20−1,725+5,3300.97312,758+7,847+10,939+8,616+9,722+35.0%回補
2025/09/17−1,740+8,7911.16210,336+2,439+1,601+3,568−925−2.2%回補
2025/10/15+4,354+6441.185—−2,566−1,713+1,832−2,931−26.1%加空
2025/11/19−2,592+3,9771.45411,562+7,001−1,802+3,040+4,759+21.1%回補
2025/12/17−3,653+2,0221.20310,522+5,647+6,920+9,684+6,170−10.9%回補
2026/01/21−1,005+5,0051.67115,659+2,846+5,627+3,125+6,322+12.1%回補
2026/02/23−1,339+5,4881.492—+3,776+1,262+2,206+2,856+10.7%回補
2026/03/18+3,385+3,7241.72710,840−2,414+1,868−4,925+670−25.0%加空
2026/04/15−524+2,2111.422—+1,950−411+2,526+1,858−34.8%回補
2026/05/20（待結算）外資大台−50,963口（極端偏空）。指數41,172，Max Pain=41,300，Put支撐41,000。05/20結算後填入驗算。⏳待
▍統計彙整
指紋統計結論訊號強度
F1 融資下降頻率Pin Risk 58% vs 一般 47%（差11%）⚠ 中等
F2 P/C Ratio偏高Pin Risk均1.116 vs 1.043，超P90比例翻倍⚠ 中等
F3 Sell StranglePin Risk vs 一般無差異（3% vs 4%）❌ 不成立
F4 外資極端空後市後5TD均−11.9%，勝率21%（真實空頭而非洗盤）🔴 強（方向訊號）
F5 偏空結算後回補偏空結算80%回補；偏多結算0%回補🟢 強（有條件）